在經歷了一個多月的調整整固后，以金融和地產為代表的周期板塊再次扮演上漲急先鋒的角色，并引領大盤展開二次反攻。事實上，此次周期股所引領的反彈，自上周五開始就初露端倪，周一被“塞浦路斯鬧劇”引發的外盤大跌意外沖擊，周二開始又回到了周期反彈的軌跡上來。周二滬指成功收復2250的重要點位后，周三的反彈伴隨著成交量的有效放大，積極現象令反彈預期趨于樂觀。

周期和成長的換位是多重因素此消彼長的后果，更是技術反彈的需要。從消息面來看，目前既無市場預期之外的重大政策性利好突現，也無強勁經濟數據公布與之呼應。我們認為，本周三市場的大幅上漲應定性為技術性反彈。一方面大盤在年線附近獲得強支撐，另一方面則有周期類板塊利空出盡的意味。后續市場表現仍將視經濟數據的支撐，以及新型城鎮化政策利好的兌現，而兌現在中觀層面則構成周期股的利好支撐。

自1949點反彈以來，房地產和金融板塊充當了A股市場表現的“晴雨表”。我們發現，無論是去年年底的企穩回升，還是今年年初的遇阻調整，市場走勢均表明房地產板塊先于金融板塊、金融板塊先于大盤的特征。究其原因，房地產已經成為中國經濟的支柱產業，具有較強的前向關聯和后向關聯效應，鋼鐵、化工、機械、家用電器以及金融服務等行業均受制于房地產行業的發展；映射到A股市場上，則表現出“一榮俱榮，一損俱損”的現象。

從數據來看，1-2月份房地產投資較去年下降5個百分點，但新開工面積增速卻遠高于去年，房地產投資初顯回暖的跡象。而樓市新政的突然出臺，令房地產投資前景蒙上了一層陰影，也成為房地產大幅調整的導火索。自今年1月31日調整以來，房地產行業指數最大跌幅近20%，3月4日更是幾乎全線跌停，遠遠超出近期大盤的整體跌幅。然而，近日國家統計局公布的新房價格超出市場預期，70個大中城市新房價格下跌的僅有一個；疊加房地產板塊靚麗的年報效應，這兩大因素令市場對房地產板塊再度充滿憧憬，也吸引了部分抄底資金的涌入。房地產板塊的企穩回升對銀行板塊構成了有力支撐，再加上銀行板塊的相對估值優勢，以及年報之后高分紅預期的提振作用，銀行板塊昨日再度上演了領漲好戲。短期來看，盡管銀行和地產有望帶領大盤繼續反彈，但“國五條”的調控力度不容忽視，滯后效果或在二季度顯現出來。由于購房者急于規避新政，3月份房地產市場成交量將出現井噴，但在此之后房地產成交量萎縮、開發投資增速下滑或將不可避免。

從市場表現來看，近日市場風格明顯轉向低估值的周期類板塊，年初以來表現最好的醫藥板塊則顯示出走弱跡象。2013年以來，成長股已然是A股市場最靚麗的一道風景，創業板指數大幅跑贏滬深300指數，而這一點已經在近期出現轉換。成長股的上漲既源自宏觀情境的不確定性，又疊加了經濟政策真空期等因素。在經歷了一段時間的上漲之后，多重因素又此消彼長，成長股和周期股的相對強弱出現逆轉。然而，周期板塊的機會或稍縱即逝，投資類品種在上半年難有系統性機會。對成長股而言，經濟政策不確定性下降將降低成長股相對優勢，解禁減持、一季報業績地雷和IPO重啟的潛在利空也在逼近。尤其是證監會主席易位之后，又正值3月底IPO自查截止期，對IPO開閘的預期快速上升，這將稀釋中小板和創業板股票因供給稀缺而帶來的溢價。

如果說1-2月是對基本面的修正期，那么這種修正在成長股走強的前兩個月中已經基本完成。在經歷連續的數據低于預期后，目前市場已基本認同全年經濟弱復蘇的格局，預期下調已然充分甚至有過度之嫌。目前市場的風險點從基本面轉向了流動性，尤其是4月大量財政存款上繳和即將到來的解禁高峰期，對資金面的沖擊尚被忽視。落到市場結構上，周期股深調的空間不大，風險溢價偏低的行業反而危險。目前，周期類板塊占A股市值的絕大部分，金融地產未來仍將成為左右大盤走勢的決定性力量。周四匯豐PMI指數預覽值將公布，經濟復蘇力度將再得到檢驗。另外，新型城鎮化規劃也將出臺，政府重點投資方向和銀行信貸支持力度值得關注。

大盤二次反攻能否成功，取決于上述二者之力。而在周期板塊中，水泥股上漲的時機和漲幅目前都比較突出，結合4月水泥行業進入旺季和華東地區需求回暖的情況來看，此次反彈中對周期類板塊需要重點關注供需情況有所改善的行業；尤其是供給端壓力較小，盈利情況能較為迅速改善的行業。我們認為，二次反攻一看銀行、券商、地產；二看去庫存壓力小的周期行業，前者博取彈性，后者有基本面支撐。此時應該減持前期炒作充分、業績已經體現，同時估值落在上限附近的中小市值個股，逢低買入一些前期調整較多的周期類股票，配置上傾向供需向好的化工(復合肥、玻纖)和機電等行業?！∪f聯證券研究所宏觀策略部