近半個月來，國內A股下跌近15%。4月15日上海綜合指數為3166點，到5月7日，上海綜合指數下跌到2688點。從4月16日到5月7日，上海綜合指數下跌了15%。股市跌幅之大，除了2008年下半年的金融海嘯之外，應該是十分罕見的。
對于國內股市的下跌，多數意見是由于國內外大的經濟環境使然。如希臘的主權債務危機，美國華爾街股市的震蕩，中國房地產宏觀調控政策出臺等。而且對于一個開放度十分低的A股市，主流意見更多的把A股下跌的原因歸結在國內房地產宏觀調控出臺的政策上。認為國內房地產宏觀調控政策過于嚴厲，從而會導致國內實體經濟全面調控，從而影響上市公司的業績，影響到公司的股價。
但是，在文看來，這些理由根本盡管對股市的影響與沖擊不可低估，但不足以讓中國A股成為全球各國股市跌勢最大市場。因此，對于國際股市的震蕩來看，在中國的股市開放度不太高的情況下，任何外圍市場的負面因素都會對A股產生不小的影響，但決不會成為A股走勢最為關鍵的因素。A股2007年的快速飚升、2008年的暴跌、2009年又快速飚升，盡管其運行的軌跡與國際市場有一定的趨同性，但仍然有很大差距。從最近發生的情況來看，A股的暴跌達到15%，但國際各市場下跌幅度遠遠低于A股。也就是說，國際市場大環境的變化對A股有影響，但其影響并不是那樣大。
對于國十條房地產宏觀宏觀調控對國內股市的影響，更是不可高估。因為，如果當前的這個觀點的邏輯成立，那么2009年下半年國內房地產的繁榮達到創記錄，但是從2009年8月中旬開始，國內股市就成了上落市，股指的上下波動很大。也就是說，國內股市并沒有隨房地產的空前繁榮而快速飚升，反之，從這個時候開始，國內股市就處于上下波動之中。還有，房企上市公司占總市值的比重，2008年末，滬深兩市總市值12.13萬億元。其中,A股房地產上市公司總市值為4196.13億元，占比3.46%。估計到目前為止房地產上市公司所占總市值的比重應該也不會超過5%。而房地產宏觀政策的調整對股市所造成的影響也應該會如此之大。
反之，今年以來不僅國內經濟又開始重新進入快速增長的軌道，如第一季度GDP增長達到11.9%，多數上市公司的業績都全面增長，有些上市公司甚至于增長好幾倍。而且，如果中國股市是經濟晴雨表，那么今年經濟增長在不低10%的大背景下，國內股市處于全面上行的軌道應該是不會改變的。但是，實際上，股市走勢與經濟增長的基本面背道而馳。其原因何在？
本文認為，除了當前的國內外經濟形勢的大環境之外，影響國內股市成長的原因可能有以下幾個方面。一是國內股指期貨Stock Index Futures的推出，國內股市就開始出現大跌，看上去是一種巧合，但是實際上是一種必然。因為，任何金融衍生工具進入中國市場，盡管會制定十分嚴密的制度監管規則，但是制度不完全性仍然不可避免，在這種情況下，一些投資者利用新的金融工具套利投機也就不可避免。也就是說，一般來說，股指期貨可理解為發現價格、套期保值、分散風險與管理風險，但是要實現其功能必然要有一系列的制度法律規則來保證，無論信用體系、信息披露機制，還是資產定價體系及投資者保護機制等，都需要有健全的制度，否則一種金融工具的創新就可能成為風險制造的工具。不過，任何制度都是不完全的，即使美國最為發達的金融制度體系，其制度所面臨的同樣是問題重重。因此，由于金融制度的不完全性及金融創新的風險性，國內股指期貨推出隨時都可能成為一些投資者操縱市場牟利的工具。對此國內管理層應該保持足夠的警惕，而不是認為最近股市的大跌僅是經濟大環境所導致的結果。
二是任何金融交易都是建立在一定的信用基礎上的風險定價。而中國股市是以政府為隱性擔保的信用市場。在這種市場中，過度使用現有的市場體系，一些人讓投資的收益歸于個人或組織，投資成本讓整個社會來承擔為主要特征。在這種情況下，對這些人來說，越是高風險的工具或產品，越是會過度使用。因此，股指期貨的推出同樣可能成為股市投機炒作的新工具。在這種情況下，股指期貨的交易行為往往會成為市場期望的反向工具。它對市場的影響會相當大，管理層決不可小看這種金融工具對市場的影響與作用。
三是股指期貨的推出一定會給整個股市現貨市場造成巨大的沖擊。無論是股市的投資理念、行為方式，還是市場定價模式等都會發生根本性轉變。正是在這種市場根本性轉變中，為了適應這種市場重大轉變，不少投資者一定會先退出市場靜觀其變，等市場逐漸穩定之后再介入。比如，近半個月來，大量的股市散戶投資者退出可能就是與這種股市重大轉變有關。當大量的投資者退出時，就可能導致股市全面下跌。
四是從國內經濟基本面來看，盡管房地產宏觀調控對今年經濟增長會造成不小的影響，但是2010年國內經濟快速增長的態勢并不會改變。2010年中國的經濟增長仍然會保持在兩位數的增長水平。如果股市是國民經濟的晴雨表，那么它應該提前反映實體經濟這種增長態勢。比如今年以來上市公司的業績全面增長，它一定會反映到股市價格全面提升上來，而不會由于占比重十分小的房地產上市公司（占總市值不到5%）面臨的風險讓整個大盤全面暴跌，并成為全球各國股市表現最差的股市。這其中的問題值得國內管理層密切關注。
總之，近半個月來，國內股市的跌跌不休，正好是國內股指期貨推出之際，這并非是一種巧合，而其中有很大內在聯系。如果推出股指期貨是為了讓國內股市造成更大波動，那么這種金融產品創新作用就十分令人質疑。管理層不要為目前的不少現象所迷惑，而且要研究當前股市跌跌不休的根源，并在此基礎上重新設立新的制度安排。這樣才能夠保證國內股市持續穩定發展。
英文原文請見：
http://www.tsdianying02.cn/bizchina/2010-05/15/content_9853374.htm。特別說明：因中英文寫作風格不同，中文稿件與英文原文不完全對應。（作者 易憲容 編輯 潘忠明）
