年初以來(lái)，預(yù)定利率市場(chǎng)化呼聲無(wú)疑已經(jīng)成為壽險(xiǎn)市場(chǎng)的“達(dá)摩克利斯之劍”。截至上周五收市，雖然上證指數(shù)今年微漲了0.85%，但保險(xiǎn)股卻整體下跌了20.31%。過(guò)去5個(gè)多月，A股四大上市險(xiǎn)企均有大宗交易記錄，轉(zhuǎn)手量逾2.2億股，且大多數(shù)股份以折價(jià)交易。

據(jù)媒體報(bào)道，壽險(xiǎn)預(yù)定利率改革方案近期已由相關(guān)部門提交，年內(nèi)獲批實(shí)施的可能性較大。改革第一階段將把傳統(tǒng)人身險(xiǎn)的預(yù)定利率由2.5%放寬至3.5%。

有券商分析，改革將使壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值和評(píng)估價(jià)值有所下降。其中，行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值或下降3%，四大上市壽險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值或下降1%-8%。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，定價(jià)利率市場(chǎng)化是必經(jīng)之路，長(zhǎng)期利好行業(yè)發(fā)展。

保監(jiān)會(huì)正在研究改革方案

預(yù)定利率是指壽險(xiǎn)公司在產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，根據(jù)公司對(duì)未來(lái)資金運(yùn)營(yíng)收益率的預(yù)測(cè)而為保單假設(shè)的每年收益率。通俗地說(shuō)，就是保險(xiǎn)公司提供給投保人的回報(bào)率，主要是參照銀行存款利率和預(yù)期投資收益率來(lái)設(shè)置的。

此前20多年時(shí)間里，中國(guó)的壽險(xiǎn)預(yù)定利率只在1988年上調(diào)過(guò)一次，即從6%升至8.8%。此后，壽險(xiǎn)預(yù)定利率曾于1997年、1998年、1999年連續(xù)3次下調(diào)，至今一直執(zhí)行1999年6月調(diào)整后的2.5%的預(yù)定利率上限政策。

壽險(xiǎn)預(yù)定利率與產(chǎn)品定價(jià)息息相關(guān)，預(yù)定利率越低，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)越貴。低預(yù)定利率抬高了壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格，一定程度上降低了壽險(xiǎn)的吸引力。過(guò)去，純保障型產(chǎn)品曲高和寡，倒是兼具保障和投資功能的分紅險(xiǎn)在壽險(xiǎn)中“一險(xiǎn)獨(dú)大”。但近年來(lái)，分紅險(xiǎn)亦因“收益過(guò)低、存單變保單”等飽受詬病。

監(jiān)管層及險(xiǎn)企并非沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題的存在。2007年，保監(jiān)會(huì)同意中國(guó)人壽在河北、江蘇和河南地區(qū)銷售新簡(jiǎn)易人身兩全保險(xiǎn)，其預(yù)定利率突破了2.5%的上限達(dá)到3.3%，但產(chǎn)品主要面向農(nóng)村市場(chǎng)推出。

2010年6月底，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于人身保險(xiǎn)預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，決定放開(kāi)傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)預(yù)定利率。去年6月，以全面推廣農(nóng)村小額人身保險(xiǎn)為契機(jī)，保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)公司在開(kāi)發(fā)小額人身保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，可根據(jù)市場(chǎng)狀況自行設(shè)定產(chǎn)品預(yù)定利率，但準(zhǔn)備金評(píng)估利率不得高于3.5%。

今年3月12日，《上海證券報(bào)》透露，保監(jiān)會(huì)已于早些時(shí)候就《關(guān)于開(kāi)展人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革試點(diǎn)的意見(jiàn)》等進(jìn)行了小范圍討論。報(bào)道稱，根據(jù)草案來(lái)看，人身險(xiǎn)費(fèi)率改革將重點(diǎn)從放開(kāi)產(chǎn)品定價(jià)利率著手，分階段逐步推進(jìn)。

很快，消息得到了監(jiān)管層的回應(yīng)。3月23日，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2013年會(huì)”上表示，壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化到了非改不可的地步了，保監(jiān)會(huì)正在研究改革方案。

預(yù)定利率市場(chǎng)化“三步曲”

據(jù)媒體報(bào)道，此次壽險(xiǎn)預(yù)定利率市場(chǎng)化改革將分為三個(gè)階段逐步推動(dòng)。

第一階段，主要針對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)和特定資產(chǎn)掛鉤保險(xiǎn)產(chǎn)品，并不包含分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)。對(duì)于傳統(tǒng)險(xiǎn)，將取消對(duì)定價(jià)利率的限制，但若定價(jià)利率超過(guò)3.5%需要按照一事一報(bào)的原則報(bào)保監(jiān)會(huì)審批；此外法定評(píng)估利率仍限制在3.5%以下。

對(duì)于與特定資產(chǎn)項(xiàng)目掛鉤的保險(xiǎn)產(chǎn)品參與定價(jià)利率改革試點(diǎn)的，銷售額不得低于20億元，同時(shí)，試點(diǎn)需經(jīng)董事會(huì)與管理層決議通過(guò)并經(jīng)保監(jiān)會(huì)審批，且公司最近期末償付能力充足率在150%以上。

第二階段，配合稅收遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)等項(xiàng)目開(kāi)展區(qū)域性試點(diǎn)。第二階段將在試點(diǎn)區(qū)域放開(kāi)所有產(chǎn)品的定價(jià)利率的限制，包括分紅險(xiǎn)等，其中法定評(píng)估利率仍不得超過(guò)3.5%。

第三階段，在公司層面上全面放開(kāi)定價(jià)利率市場(chǎng)化。參與試點(diǎn)的公司需滿足以下條件：?jiǎn)为?dú)或合計(jì)持有公司2/3以上股份的股東同意試點(diǎn)，并承諾在試點(diǎn)中適時(shí)補(bǔ)充資本金，保證償付能力維持在150%以上；最近三年投資收益率高于行業(yè)平均水平；最近年度末至最近季度末償付能力充足率在150%以上。

曾對(duì)壽險(xiǎn)預(yù)定利率開(kāi)放有專題研究的黑龍江保監(jiān)局認(rèn)為，預(yù)定利率放開(kāi)實(shí)際是壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化的一個(gè)步驟。雖然在目前形勢(shì)下要充分考慮到放開(kāi)管制可能對(duì)市場(chǎng)造成的波動(dòng)和影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品放開(kāi)定價(jià)管制是必然趨勢(shì)。

“預(yù)定利率管制在強(qiáng)調(diào)安全的同時(shí)損失了市場(chǎng)效率，可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失靈及其激勵(lì)機(jī)制的扭曲。”黑龍江保監(jiān)局指出，定價(jià)利率管制其實(shí)并不能鎖定傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品高利差，來(lái)自基金、銀行、信托等產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)迫使保險(xiǎn)公司降低利差或推出投連險(xiǎn)等利差更低的新產(chǎn)品。例如，曾經(jīng)很受歡迎的分紅險(xiǎn)遭遇尷尬，有些壽險(xiǎn)公司不得不以現(xiàn)金紅利和保額紅利的方式發(fā)放特別紅利。如果允許壽險(xiǎn)價(jià)格有一定浮動(dòng)，反而有利于形成良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

“我們調(diào)研了解到，壽險(xiǎn)公司普遍支持此次費(fèi)率市場(chǎng)化改革，特別是對(duì)放開(kāi)傳統(tǒng)險(xiǎn)的看法較為一致；但大公司反對(duì)放開(kāi)分紅險(xiǎn)，而小公司則傾向于全面放開(kāi)。” 中金公司在研報(bào)中說(shuō)。

分紅萬(wàn)能險(xiǎn)受影響較小

壽險(xiǎn)預(yù)定利率放開(kāi)究竟會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多大沖擊？從A股四大上市險(xiǎn)企的股價(jià)表現(xiàn)看，投資者對(duì)改革是比較憂慮的——利差的降低或吞噬壽險(xiǎn)公司部分利潤(rùn)。

以兩全保險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)為例，據(jù)招商證券保險(xiǎn)分析師羅毅測(cè)算，如果預(yù)定利率上升到3.5%，保費(fèi)將減少6%-10%，保險(xiǎn)產(chǎn)品的利潤(rùn)率將下降6%-41%。不過(guò)，目前傳統(tǒng)險(xiǎn)在壽險(xiǎn)保費(fèi)中的占比不大，一般在10%-20%之間。

海通證券非銀行金融業(yè)首席分析師丁文韜認(rèn)為，定價(jià)利率放開(kāi)對(duì)上市保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)的影響不大，上市保險(xiǎn)公司利潤(rùn)絕大多數(shù)由存量保單貢獻(xiàn)，新增保單貢獻(xiàn)比例較低。且新增保單中，分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)及短險(xiǎn)的利潤(rùn)率基本不受定價(jià)利率的影響，只有長(zhǎng)期傳統(tǒng)險(xiǎn)的收益率會(huì)降低，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值將下降15.7%。中性假設(shè)下，定價(jià)利率市場(chǎng)化后壽險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值或下降約3.1%。

其次，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，預(yù)定利率放開(kāi)可能引發(fā)全行業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)而非理性競(jìng)爭(zhēng)，最終造成償付能力危機(jī)。中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)將可能再次面臨上世紀(jì)90年代的利差損風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)與臺(tái)灣和日本壽險(xiǎn)業(yè)類似的行業(yè)危機(jī)。

丁文韜表示，目前監(jiān)管方對(duì)于定價(jià)的態(tài)度是“前端放松，后端加緊”，通過(guò)加強(qiáng)償付能力監(jiān)管，避免出現(xiàn)惡性價(jià)格戰(zhàn)。由于法定評(píng)估利率上限仍鎖定在3.5%，如果定價(jià)利率盲目提升，則初期需計(jì)提大量準(zhǔn)備金并出現(xiàn)巨額“首日虧損”，償付能力將嚴(yán)重下滑。

費(fèi)率市場(chǎng)化以后的市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，優(yōu)勝劣汰是基本法則。有監(jiān)管部門人士建議，將對(duì)費(fèi)率的監(jiān)管納入償付能力監(jiān)管體系，并加快建立一整套具有可操作性的兼并、收購(gòu)、破產(chǎn)等市場(chǎng)退出機(jī)制，使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在發(fā)生償付能力危機(jī)時(shí)，能夠切實(shí)維護(hù)消費(fèi)者利益。

在丁文韜看來(lái)，萬(wàn)能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)受定價(jià)利率影響很小。前者的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于結(jié)算利率，目前大多數(shù)產(chǎn)品在4%左右，一些中小險(xiǎn)企的產(chǎn)品高達(dá)5%以上，后者核心競(jìng)爭(zhēng)力則在分紅率而不是定價(jià)利率上，目前各主要壽險(xiǎn)公司分紅率仍維持在3.5%以上。定價(jià)利率市場(chǎng)化后預(yù)計(jì)定價(jià)利率將會(huì)上升，降低傳統(tǒng)險(xiǎn)凈保費(fèi)水平，這將促進(jìn)傳統(tǒng)險(xiǎn)的銷售。