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話題緣起日前國家統(tǒng)計局公布的我國9月份CPI數(shù)據(jù)顯示，9月份CPI同比上漲6.1%，漲幅較8月份回落0.1個百分點，這是此前CPI同比連創(chuàng)新高之后連續(xù)兩個月小幅回落，同時，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比漲幅也連續(xù)兩個月回落，顯示通脹高點已經(jīng)過去，拐點基本確立。盡管如此，當前通脹壓力仍然較大，未來一段時間物價仍將在高位運行，穩(wěn)定物價總水平依然是宏觀調(diào)控的首要任務。鑒于國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢越來越復雜,未來物價走勢仍有不確定因素，貨幣政策放松言之尚早。如何把握好宏觀調(diào)控政策、繼續(xù)控制物價?依然是業(yè)界和學界關注的焦點。

未來政策重點宜在調(diào)結構轉方式、適當減稅、推進利率市場化上

放松貨幣言之尚早，定向寬松成主要取向

□譚豐華

國家統(tǒng)計局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，9月全國居民消費價格總水平同比上漲6.1%，環(huán)比上漲0.5%，CPI連續(xù)四個月處于6%以上高位，但相對6、7、8月的6.4%、6.5%和6.2%略有回落。9月PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格)同比漲6.5%，環(huán)比下降0.1%，顯示上游價格壓力已經(jīng)下降。物價快速上漲的壓力雖有所減輕，但新漲價因素仍然存在。鑒于國內(nèi)外經(jīng)濟形勢仍不明朗，短期內(nèi)宏觀政策將不會調(diào)整，而在經(jīng)濟放緩形勢下，各項改革應得到及時、穩(wěn)步推進。

緊縮政策成效初顯，預計整體通脹水平進一步下降

CPI同比漲幅收窄，意味著緊縮政策成效初顯，未來仍存在多種有利于價格回落的因素。節(jié)日效應的結束，秋糧豐收以及生豬出欄周期的到來，基礎金屬鉛鋅銅鋁及成品油價格下調(diào)，加上去年價格上漲的翹尾因素減弱，預計整體通脹水平將于10月進一步下降。抑制通脹的積極信號也在不斷加強，央行14日發(fā)布的第三季度貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元。其中，9月份人民幣貸款增加4700億元，同比少增1311億元，較8月份少增785億元，為21個月以來的新低。此同時，人民幣貸款增速也下降至15.9%，為近3年來首次降至16%以下。可以預計，未來短期內(nèi)，價格總體趨勢有所回落。

諸多價格上漲因素仍然存在，至明年上半年CPI仍將高位運行

但也存在諸多價格上漲因素。一是全球金融持續(xù)動蕩，西方主要經(jīng)濟體寬松貨幣政策延續(xù)，對我國壓力猶存，海關總署數(shù)據(jù)顯示，前三季度進口價格漲幅明顯高于出口價格漲幅，輸入型通脹壓力依然較大。二是當年巨量貨幣超發(fā)、流動性泛濫的后遺癥，在未來半年內(nèi)難以完全消除。三是長期來看，資源、能源、環(huán)保等要素價格將總體上保持上漲態(tài)勢。四是政府投資過熱導致的經(jīng)濟過熱，近期內(nèi)不會改變，未來只要不放棄對投資這駕馬車的高度依賴，這種情形導致的物價壓力就將持續(xù)存在。五是我國人口紅利優(yōu)勢減弱、政府增加農(nóng)民等低收入階層收入的政策導向，將導致勞動力成本持續(xù)攀升。這些因素的存在，將導致通脹局面在未來較長一段時期內(nèi)難以改變。可見形勢仍不樂觀，預計CPI今年年底之前難以降到5%以下，明年上半年亦將高位運行。

放松貨幣言之尚早，定向寬松將成為主要政策取向

因此，控制通脹仍是當下宏觀調(diào)控的第一要務，放松貨幣言之尚早。在目前情況下，如果放松貨幣政策，勢必引發(fā)物價的新一輪暴漲，不但緊縮努力功虧一簣，而且會導致經(jīng)濟惡性循環(huán)。但應該注意到，目前經(jīng)濟發(fā)展形勢也不樂觀。歐債危機短期內(nèi)解決無望，對我國外需的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)，四季度經(jīng)濟將會差于預期；同時由于人民幣升值重壓，企業(yè)出口雪上加霜，中小民企利潤已低至極限，國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，終端需求快速回落。經(jīng)濟增速回落加快逐漸成為市場擔心的重要問題。鑒于目前諸多復雜的不確定因素，貨幣政策仍將處于觀察期，短期內(nèi)貨幣政策仍將維持偏緊，但不會進一步加碼。

從近期看，定向寬松將成為主要政策取向。日前，國務院出臺稅收優(yōu)惠、信貸傾斜等9條措施支持小型微型企業(yè)發(fā)展。這實際上彰顯了決策層的經(jīng)濟智慧，在保持持續(xù)性緊縮政策的情形下，具體問題具體分析，局部問題局部解決。預計在經(jīng)濟增速放緩和外圍經(jīng)濟有較大不確定性的形勢和總體信貸緊縮繼續(xù)的情況下，未來信貸投放將向三農(nóng)、小微企業(yè)、保障房等領域定向放松。

調(diào)結構轉方式、減稅、推進利率市場化是未來政策重點

從長期看，筆者認為未來政策的重點至少有如下幾個。

一是調(diào)整經(jīng)濟結構、轉變發(fā)展方式。目前經(jīng)濟放緩，正是調(diào)整結構的重要契機，要在減速中尋找增長的平衡點，完成經(jīng)濟結構轉型，進一步改變高度依賴外需和投資的經(jīng)濟增長模式。同時要抑制高耗能產(chǎn)業(yè)過快增長，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快發(fā)展服務業(yè)，使經(jīng)濟增長建立在技術進步和效率提高的基礎上，緩解經(jīng)濟發(fā)展與資源環(huán)境的矛盾。而且，要發(fā)揮財政政策和貨幣政策的綜合作用，引導資金的投向，把過剩的流動性引導到發(fā)展方式轉變需要的方向上來。

二是切實減稅。未來一個重要課題就是減稅。雖然目前經(jīng)濟放緩，但據(jù)前幾季度數(shù)據(jù)估算，今年財政收入仍將超10萬億。事實是，稅收增長與經(jīng)濟增長速度并不同步，適當減稅值得高度關注。減稅雖然會在短期內(nèi)減少財政收入，但對于企業(yè)發(fā)展、增加就業(yè)、經(jīng)濟增長、擴大內(nèi)需來說，善莫大焉。

三是利率市場化改革。當前中小企業(yè)融資困難，根源于貨幣政策的收縮，但與金融機構利率結構僵化也有著很大關系。事實是，真正的“市場化利率”已轉移至民間借貸市場中，形成了高利貸。因此，推進利率市場化改革，讓各種經(jīng)濟主體獲得競爭性市場利率下的信貸支持，同樣享有應得的市場待遇，已是迫在眉睫的任務必須加快試點、有力推進。

作者單位：中國世界經(jīng)濟學會

令人擔心的是支撐實體經(jīng)濟的需求力量同時減弱，經(jīng)濟運行的微觀基礎正受到傷害

支撐價格高位運行的力量逐步減弱

□劉金山

近日國家統(tǒng)計局發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，9月份全國居民消費價格(CPI)總水平同比上漲6.1%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比上漲6.5%。2010年下半年以來，我國物價水平持續(xù)快速上漲，2011年處于高位運行狀態(tài)，近幾個月CPI同比上漲均超過6%，但7月、8月、9月同比增速逐漸回落。未來物價水平向何處去，中國經(jīng)濟是否出現(xiàn)徘徊或“拐點”？此時，我們需要厘清支撐物價高位運行的力量會產(chǎn)生什么變化，才能防止經(jīng)濟大起大落。

支撐價格高位運行的貨幣力量在減弱

近年來支撐價格高位運行的重要因素之一是貨幣供應量快速增長，但這一力量目前正在減弱。2011年6月末至9月末，廣義貨幣供應量M2一直在78萬億元左右徘徊，而同期反映即期市場需求與經(jīng)濟活力的狹義貨幣供應量M1卻在持續(xù)下降，由6月末的27.5萬億元下降到9月末的26.7萬億元。這意味著我國貨幣流動性逐漸出現(xiàn)趨緊的態(tài)勢。貨幣力量減弱，是國內(nèi)外因素綜合作用的結果。

一是我國緊縮性貨幣政策發(fā)揮了相應的緊縮效應或滯后效應

。政府調(diào)控緊緊依靠“有形之手”，中國人民銀行通過各種手段“挖大坑”，把銀行信貸資金圈進“池子”里，金融體系融資規(guī)模受限。另外，對政府融資平臺的清理，也使前幾年支撐經(jīng)濟運行的非正常貨幣因素被抑制下來。

二是國際熱錢流入速度開始放緩甚至轉向。

近年來我國貨幣量快速增長的一個重要因素是國際熱錢流入，倒逼中央銀行被動投放貨幣，外匯儲備增加。但8月末我國外匯儲備為3.26萬億美元，9月末下降到3.20萬億美元，這是近3年來少有的現(xiàn)象，意味著國際資金流入尤其是熱錢流入在減緩。

三是國內(nèi)資金外流

。近期歐洲主權債務危機愈演愈烈，希臘、西班牙、意大利、葡萄牙、愛爾蘭等國家財政資金鏈斷裂，進而引發(fā)金融機構商業(yè)資金鏈斷裂的危險在不斷加劇；美國的債務問題亦未得到根本有效的解決。國際市場資金鏈比較緊張。國際上直接或間接主張“中國資金救歐洲”的呼聲不斷，國內(nèi)資金外流是國際政治博弈的一種必然反映。另外，隨著人民幣升值幅度加快，境外購物、境外旅游也帶動資金外流；中國企業(yè)的境外投資也將呈現(xiàn)加大的趨勢。

支撐實體經(jīng)濟的需求力量在減弱

比貨幣力量減弱更令人擔心的是，支撐實體經(jīng)濟的需求力量也在減弱，經(jīng)濟運行的微觀基礎正受到傷害。

一是中小企業(yè)資金鏈斷裂

。溫州中小企業(yè)老板頻頻“跑路”，鄂爾多斯多家企業(yè)資金鏈斷裂，民間借貸正在成為中國版的次貸危機。國慶期間，溫家寶總理的溫州之行，表明高利貸及其效應已經(jīng)開始傷害到中國經(jīng)濟的筋骨了。這是金融體系非對稱發(fā)展的結果：國有正規(guī)金融體系強，民間金融體系弱；民間吸收存款是違法，民間放款卻不違法。中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉產(chǎn)生的最為嚴重的連鎖反應是失業(yè)，這將產(chǎn)生生產(chǎn)性需求與生活性需求的下降。