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（圖1：演講嘉賓 吉姆·羅杰斯　 攝影：馮成）

（圖2：演講嘉賓 吉姆·羅杰斯 攝影：馮成）

（圖3：演講嘉賓 吳曉求 攝影：馮成）

（圖4：2011中國高新技術(shù)論壇——資本市場論壇）

（圖5：吳曉求與吉姆·羅杰斯）

11月17日上午，第十三屆高交會中國高新技術(shù)論壇——資本市場專場在深圳會展中心五樓簕杜鵑廳隆重舉行。

本屆論壇由深圳證券交易所總經(jīng)理助理周建男主持，深圳市常務(wù)副市長呂銳鋒致歡迎詞。圍繞“2012年全球資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”這個議題，首先由中國人民大學(xué)教授吳曉求就中國資本市場未來戰(zhàn)略發(fā)表了精彩的演講。隨后，美國投資專家、作家吉姆·羅杰斯現(xiàn)場解答觀眾提出的各種問題，見解獨(dú)特，論斷精辟，良好的交流與互動讓現(xiàn)場觀眾受益匪淺，意猶未盡。

中國高新技術(shù)論壇——資本市場專場從2008年以來已經(jīng)連續(xù)舉辦了3屆，羅杰斯的到來讓本屆“資本市場專場”在規(guī)格上高于歷屆，已成為高端投資者每年獲得投資信息、分享投資經(jīng)驗、發(fā)掘投資機(jī)會，企業(yè)獲得投資的一個重要平臺。

附件：

2011中國高新技術(shù)論——資本市場專場實錄速記稿（備注：不包含吉姆·羅杰斯）

時間：2011年11月17日上午9：30——12：00

地點(diǎn)：會展中心五樓勒杜鵑廳

主持人：各位朋友大家上午好！本次論壇現(xiàn)在開始，出席論壇的有深圳市委常委、常務(wù)副市長呂銳鋒先生；美國投資大師吉姆·羅杰斯先生；我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求先生；以及深圳和全國的著名企業(yè)家。現(xiàn)在有請周健男先生主持今天的論壇。

主持人（周健男）：大家好，一年一度的高交會又開始了，這場論壇是關(guān)于資本市場的。下面有請深圳市常務(wù)副市長呂銳鋒先生致辭！

呂銳鋒：尊敬的各位來賓、女士們、先生們，很高興和各位朋友相聚在中國高新技術(shù)論壇資本市場專場，首先我代表高交會組委會和深圳市人民政府對參加本次活動的全體來賓表示熱烈的歡迎和衷心的感謝！高交會自舉辦以來，一直致力于推動國內(nèi)外高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，促進(jìn)資本與技術(shù)的結(jié)合，中國高新技術(shù)論壇資本市場專場作為高交會的主題論壇，得到了國內(nèi)外著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和深交所、創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)的高度重視和大力支持，已成為高交會的熱點(diǎn)論壇之一。本次資本市場專場邀請到著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求先生和國際投資大師吉姆·羅杰斯先生，他們兩位都是在業(yè)界享有盛名的資深專家和學(xué)者，將通過主題演講和互動交流的形式深入解析和展望全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢和投資方向，分析2012年全球資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。我相信本次論壇將為在座各位帶來思想和觀念方面的豐碩收獲，也將為中國資本市場和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶來案例和經(jīng)驗方面的積極借鑒，特別是為各類資本尋求商機(jī)，實現(xiàn)再增值，提供頗有意義的啟發(fā)，為相關(guān)企業(yè)走向資本市場以及借助資本市場實現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)作、國際化管理和跨越式發(fā)展，提供富有建設(shè)性的參考。我衷心地預(yù)祝本次論壇取得圓滿成功，謝謝各位！

主持人：謝謝呂市長熱情的致辭，現(xiàn)在有請兩位嘉賓分別做主題演講，首先有請中國人民大學(xué)教授吳曉求先生演講，吳教授多年來對中國的資本市場和中國的宏觀經(jīng)濟(jì)都有著深入的研究和分析，在每次重大事件的時候，都有他的聲音，他提出的政策建議，而且都對中國資本市場的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，下面有請吳教授來分享他最近的一些研究成果，探討中國資本市場和中國宏觀經(jīng)濟(jì)在未來一段時間的走向。

吳曉求：尊敬的呂市長、尊敬的羅杰斯先生，各位來賓、各位朋友，大家早上好！非常榮幸參加一年一度的盛會——深圳的高交會的高新技術(shù)論壇，差不多每年都會參加這個非常重要的盛會，我記得去年我來參會的時候，主要是對中國的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了分析，也指出了它所存在的8大問題，這些問題現(xiàn)在都在暴露，當(dāng)然，對中國創(chuàng)業(yè)板的評價還是肯定多余批評，因為它對于改善中國資本市場的結(jié)構(gòu)還是起了非常重要的作用，而且未來它也會是中國的財富培育中心，也就是未來財富的成長地方在中小板、創(chuàng)業(yè)板。

今天主要給大家講講中國資本市場的戰(zhàn)略，本來組委會讓我講講2012年資本市場的發(fā)展，后來我想想看，有很多的券商、分析師在這方面都做了比較好的研究，我想中國的資本市場的發(fā)展最重要的還是缺戰(zhàn)略，整個中國的金融改革和發(fā)展，還是缺乏戰(zhàn)略性的研究，我們不知道我們的金融體系向何方發(fā)展，有時候也不知道究竟為什么發(fā)展資本市場，也就是說對戰(zhàn)略的研究是比較缺乏的。比如說我們的經(jīng)濟(jì)每年都有9%以上的增長，而中國的資本市場完全不給力，根本不反映實體經(jīng)濟(jì)的狀況，這可能說明最近一段時期以來我們對資本市場的認(rèn)識是不清楚的，戰(zhàn)略上是模糊的。可能有一段時間是清楚的，比如說股權(quán)分置改革的時候，在2005年前后，那時候認(rèn)為不推動股權(quán)分置改革就沒有未來，實行了股權(quán)分置改革，才有未來，才能慢慢的國際化，后來又慢慢的不清楚，認(rèn)識不清楚導(dǎo)致我們的戰(zhàn)略目標(biāo)是模糊的，同時我們的政策也是邊緣化的，也就是說每一次的重大調(diào)整，都沒有把資本市場放在非常重要的位置，忽視了它的發(fā)展。由于我們認(rèn)識不清，戰(zhàn)略模糊、政策邊緣，導(dǎo)致市場信心嚴(yán)重匱乏，所以資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展完全不相匹配。

今天我主要講講中國資本市場未來的戰(zhàn)略，我主要講4個方面：

第一，要從靈魂深處理解資本市場在中國究竟有什么樣的作用，資本市場在中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和轉(zhuǎn)型中起到了非常重要的作用，我們的市場已經(jīng)有20多年了，回顧過去20多年，資本市場在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步中發(fā)揮了不可替代的重要作用，而且這些作用正在與日俱增，從20年的時間來看，這些重要的作用主要表現(xiàn)在以下的6個方面：第一個作用是資本市場作為現(xiàn)代金融的核心，推動著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長。2010年，中國經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模已經(jīng)超過日本，位列全球第二。2011年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計也會達(dá)到9.3%，GDP的總規(guī)模大約會達(dá)到44萬億人民幣，約7萬億美元，這個增長速度還是非常快的，人均GDP到今年年底可能會達(dá)到5000美元，達(dá)到中等收入國家的起點(diǎn)。我們一般認(rèn)為4000美元的人均GDP是中等收入國家的起點(diǎn)。資本市場不僅從資本籌集、公司治理、風(fēng)險釋放等方面推動了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，而且大大提升了經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。我想應(yīng)該充分認(rèn)識到在整個中國經(jīng)濟(jì)增長中，資本市場的作用是非常重要的，它主要是改變了中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，同時也提高了它的信息透明度。第二，資本市場加快了社會財富，特別是金融資產(chǎn)增長的速度，資本市場為社會創(chuàng)造了一種與經(jīng)濟(jì)增長相匹配的財富成長模式，建立了一種經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)上可自由參與的財富分享機(jī)制，同時它推動了金融資產(chǎn)的快速增長。沒有金融資產(chǎn)的快速增長，沒有大規(guī)模的金融資源，要維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)增長是非常困難的，資本市場就是創(chuàng)造了巨大的源源不斷的金融資源。第三，中國的資本市場為中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供了有力的支撐。現(xiàn)代金融是科技進(jìn)步這一經(jīng)濟(jì)增長動力源發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)的加速器，它也為大國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長提供了杠桿化的動力。第四，資本市場為中國企業(yè)的機(jī)制改革和競爭力的提升提供了市場化的平臺。資本市場讓中國的企業(yè)擺脫了為所欲為、無知無畏的盲流心態(tài)，它逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榧扔屑s束也有激勵的現(xiàn)代企業(yè)行為機(jī)制，它使上市公司成為一個理性的行為人，同時資本市場也為企業(yè)的定價提供了一種合適的機(jī)制。全球公司前100強(qiáng)中有幾家是中國的公司，資本市場在其中起到了非常重要的作用。第五，資本市場推動了中國金融體系的市場化變革。現(xiàn)代金融體系不僅是資源配置機(jī)制和媒介資金供求關(guān)系的機(jī)制，還是一種風(fēng)險分散機(jī)制。美國2008年出現(xiàn)了金融危機(jī)，如果說它沒有現(xiàn)代金融體系，沒有那樣的金融結(jié)構(gòu)，它可能會進(jìn)入嚴(yán)重的衰退，那樣的現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)，那樣的現(xiàn)代金融體系幫助它在分散風(fēng)險，它在配置全球資源的同時也分散了風(fēng)險。所以說現(xiàn)代金融體系是一個風(fēng)險分散機(jī)制，其中資本市場起到最核心的作用，以資本市場為核心構(gòu)建的現(xiàn)代金融體系已然具有存量資源配置、分散風(fēng)險和財富成長和分享三大功能。如果沒有資本市場，它只能對增量資源進(jìn)行配置，不能對存量資源進(jìn)行重組，金融市場可以實現(xiàn)存量資源的再配置，可以提升資源的配置效率。第六，資本市場提供收益風(fēng)險在不同層次匹配的證券化的金融資產(chǎn)。給投資者提供多樣化的、不同收益和風(fēng)險相匹配的、具有充分流動性且信息透明的金融產(chǎn)品，是一個國家金融體系和資本市場的基本功能。資本市場的這一功能將徹底釋放金融壓抑，從而使金融投資充滿活力和創(chuàng)造力。這6個方面是我做的一個概括，如果說我們真正認(rèn)識到資本市場有這6大作用，我們就會大力發(fā)展資本市場，我們就不會讓資本市場邊緣化。

第二，到2020年中國資本市場發(fā)展的一些背景。

資本市場的發(fā)展離不開經(jīng)濟(jì)、金融等因素的支持，總體而言，中國資本市場的發(fā)展，未來面臨的市場結(jié)構(gòu)因素和經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境主要有這么幾個方面：第一，中國資本市場已經(jīng)步入真正意義上的全流通時代。股權(quán)分置改革開啟了全流通時代，恢復(fù)了資本市場的資產(chǎn)定價功能，為中國資本市場的持續(xù)發(fā)展和全面開放奠定了基礎(chǔ)。從這個圖中可以看到，流通市值和總市值已經(jīng)越來越接近了，全流通時代已經(jīng)到來了，可流通市值和全流通之比不斷上升，意味著市場的流通功能越來越大。全流通的時代對市場會帶來一系列的影響，從短期來看，它有一個解禁期，長的48個月，短的12個月，這個解禁期會壓抑市場，會使市場定價的重心下移，所以從2007年2月份完成股權(quán)分置改革以后，我們現(xiàn)在都在消化股權(quán)分置改革時期逐步到期的解禁股的壓力。一般認(rèn)為需要花5年的時間，才能對股權(quán)分置改革所推動的那個解禁期的壓力。也就是說到2012年，這種解禁期的壓力才會慢慢消失，市場將會進(jìn)入一個新的趨勢。第二，中國資本市場面臨著寬緊交替、外松內(nèi)緊的貨幣環(huán)境。因為資本市場的發(fā)展離不開資金、離不開貨幣環(huán)境，你的經(jīng)濟(jì)背景、基礎(chǔ)環(huán)境再好，如果說沒有貨幣環(huán)境跟進(jìn)，那是不行的，也就是說雖然你的土壤很肥沃，但是沒有適當(dāng)?shù)臏囟龋@個市場是不可能成長的，光經(jīng)濟(jì)增長了9%，但是沒有貨幣環(huán)境，沒有政策環(huán)境，這個市場不可能增長。目前我們就在寬緊交替、外松內(nèi)緊的貨幣環(huán)境。所謂外松，就是國際金融危機(jī)以后，國際市場上實行寬松的貨幣政策，美國已經(jīng)實行了兩次量化寬松，第三次的量化寬松還是有可能的。全球進(jìn)入了一個流動性過剩的時代，大宗商品和黃金價格會不斷呈現(xiàn)上升的趨勢，國際通貨膨脹將面臨長期的潛在巨大壓力，這是長期以來表現(xiàn)的流動性過剩的結(jié)果。我們的貨幣政策應(yīng)該和外松是相逆的，為了應(yīng)對通脹，與國際主要貨幣的量化寬松政策相比較，中國的貨幣政策將會以抑制通脹為首要目標(biāo)，穩(wěn)健而趨于偏激的貨幣政策將會呈現(xiàn)周期性的政策，這個周期的緊縮政策應(yīng)該說已經(jīng)結(jié)束了，我們現(xiàn)在正出現(xiàn)某種微調(diào)的信號，包括信貸政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整對中小企業(yè)有所松動，也包括央行票據(jù)基準(zhǔn)利率的下調(diào)，都暗示著貨幣政策某種意義上的微調(diào)，也就是說這一輪的緊縮應(yīng)該基本結(jié)束。從中國的實踐來看，當(dāng)CPI低于4%時，中國的貨幣政策將會出現(xiàn)周期性的松動，松動的核心標(biāo)志就是存款準(zhǔn)備金的下調(diào)，中國貨幣政策的工具就是存款準(zhǔn)備金率的變化，而不是利率，這和國際上的做法都不同，中國采用的這個就是總量收縮或者是總量放松的方式，這可能和中國目前的貨幣投放機(jī)制有關(guān)系。我們在觀察貨幣政策變動的時候，一定要觀察它的存款準(zhǔn)備金率，如果哪一天存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，那就預(yù)示著資本市場的轉(zhuǎn)機(jī)就到了。目前的21.5%的存款準(zhǔn)備金率是比較高的，是一個非常緊的貨幣政策。有人說匯金公司出手就意味著轉(zhuǎn)市，那只是一個暗示，還沒有到轉(zhuǎn)市的環(huán)境，轉(zhuǎn)市的環(huán)境就是存款準(zhǔn)備金的下調(diào)。第三，中國資本市場面臨著持續(xù)性的巨大的融資壓力，因為金融的結(jié)構(gòu)性缺陷，中國的股票市場承受了很大的融資壓力，其中商業(yè)銀行在資本市場的融資需求巨大，而且持續(xù)、源源不斷。僅上市商業(yè)銀行每年可能要在資本市場融資3000—4000億。通常情況下，我們國家每年的新增貸款要在8萬億以上，才能保持8%的經(jīng)濟(jì)增長。按照新的巴塞爾協(xié)議和銀監(jiān)會的相關(guān)要求，它就要消耗5000億的核心資本，其中上市銀行占整個銀行的比例大概是70%到80%，也就是說將會在3000億到4000億需要融資，這是巨大的壓力，這還沒有考慮更大規(guī)模的實體企業(yè)的融資，包括IPO、包括蒸發(fā)等等，也就是說市場承受了巨大的融資壓力。這個巨大的融資壓力事實上和我們從2008年的金融危機(jī)以來中國的金融創(chuàng)新改革停滯有關(guān)系，從2008年的金融危機(jī)以來，商業(yè)銀行的創(chuàng)新是不夠的。唯有進(jìn)行金融的結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新才能解決這一矛盾，否則這個市場難以忍受。9月份M2的增長只有13%，可是我們的經(jīng)濟(jì)增長是9.4%，CPI是6.2%，加起來就是15.4%，也就是說市場上的新增資金是0，甚至是負(fù)的，同時市場上還有大量的融資需求，所以市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的供求失衡。要緩解這樣的融資壓力，唯有進(jìn)行金融的結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新才能解決。所謂金融的結(jié)構(gòu)性改革，首先要大力發(fā)展公司結(jié)構(gòu)債市場，同時要讓商業(yè)銀行巨大的信貸資產(chǎn)流動起來，這樣才會減輕對資金的需求壓力，同時要為資本市場提供結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)。如果說不進(jìn)行金融的結(jié)構(gòu)性變革，那么這個市場就會很成問題。第四，中國資本市場的發(fā)展是基于實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中國資本市場的發(fā)展不是泡沫化的，因為它的實體經(jīng)濟(jì)在快速的增長。到2020年，中國經(jīng)濟(jì)還將維持較高增長，年均增長在8%以上。溫總理說我們在“十二五”期間，或者到2020年維持7%的增長，那是一個穩(wěn)健的目標(biāo)，但是在實際運(yùn)行中，會高于這個目標(biāo)，到2020年仍然會維持8%以上的增長。也有人說，通過宏觀緊縮，第三季度的經(jīng)濟(jì)增長到了9.1%，很多人說有下行的風(fēng)險，這正是我們調(diào)控的目標(biāo)，中國經(jīng)濟(jì)要慢慢習(xí)慣8%的增長速度，不要總是主要10%的增長，8%的增長已經(jīng)很好了，到2020年，我們的年均增長還會在8%以上，在維持高增長的同時，中國增長的模式也會進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，無論是它的高增長還是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，都為資本市場的發(fā)展注入了巨大的動力。國務(wù)院說在未來要發(fā)展7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等等，跟這7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相匹配的，中國的資本市場將帶來結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。與此同時，我們的內(nèi)需有極大的擴(kuò)展，因為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)型，要逐步從出口為主轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，這對中國資本市場的發(fā)展帶來了很大的機(jī)會。這是資本市場發(fā)展的宏觀背景。第五，中國資本市場面臨不斷開放和國際化的內(nèi)在要求。建設(shè)國際金融中心是中國金融發(fā)展重要的戰(zhàn)略目標(biāo)，在2020年，把上海、深圳建成新時期的國際金融中心，這是我們國家的戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展將促使資本市場的跨越式發(fā)展，資本市場的跨越式發(fā)展將為海外資本提供完善的保值增值和財務(wù)管理渠道，這是形成國際金融中心最重要的基礎(chǔ)。這是我們要認(rèn)清的背景，當(dāng)然這個背景到現(xiàn)在還有了一個變化。國際化為中國資本市場發(fā)展提供了巨大的發(fā)展空間，也可能出現(xiàn)巨大的波動。目前的美債危機(jī)從短期來看是沒有支付風(fēng)險的，美國國會提高了它的債務(wù)上限，它可以通過發(fā)行美元來對沖它的支付風(fēng)險，當(dāng)然這樣也會使美元的長期信用遭到破壞，所以從長期來看，我們持有的美元資產(chǎn)也會有減值風(fēng)險。我主張我們國家人民幣國際化的進(jìn)程要逐步加快，因為一個處于頹勢的美元給人民幣留下了空間，在強(qiáng)勢的美元的情況下，人民幣沒有太多的空間，所以我覺得應(yīng)該順應(yīng)趨勢、抓住機(jī)遇、推進(jìn)改革。歐債是一個實實在在的風(fēng)險，因為它們沒有貨幣政策對沖他的財政危機(jī)，當(dāng)然歐債危機(jī)的背后是歐元危機(jī)，歐元本身存在結(jié)構(gòu)性的缺陷，它從出生的那天開始就出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的缺陷，這個結(jié)構(gòu)性的缺陷會通過歐債表現(xiàn)出來，現(xiàn)在已經(jīng)表現(xiàn)出來了。如果歐債處理不好，它也會出問題，現(xiàn)在歐債危機(jī)向縱深發(fā)展，意大利已經(jīng)出了很大的問題，它的債務(wù)的總規(guī)模是GDP總量的150%，如果意大利不能解決問題，馬上就會蔓延到法國，整個的歐元體系就面臨著巨大的問題。歐元區(qū)也不能抱著幻想，說歐元崩潰退回去，那是不可能的，完全做到讓它的財政政策和貨幣政策一體化在短期內(nèi)也不現(xiàn)實，唯一的可能就是淘汰，將不符合標(biāo)準(zhǔn)的淘汰出去，保持相對小的歐元區(qū)，這可能是一個現(xiàn)實的選擇。當(dāng)然歐元的不穩(wěn)定，對全球的貨幣體系會帶來負(fù)面的作用。全球的主權(quán)債務(wù)危機(jī)在未來會出現(xiàn)比現(xiàn)在大的危機(jī)，我們要深刻認(rèn)識到這些背景。

第三，到2020年，中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和政策重心。如果說我們從認(rèn)識上理解清楚了，把發(fā)展的環(huán)境也做了透徹的分析，我們就必須制定一個恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略目標(biāo)，以及根據(jù)這個戰(zhàn)略目標(biāo)來制定一個恰當(dāng)?shù)恼撸七M(jìn)中國資本市場的發(fā)展。中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是到2020年將以上海、深圳資本市場為軸心的中國近市場，建設(shè)成全球最具影響力的金融市場增長極。并將上海、深圳建設(shè)成全球新的金融中心，全面實現(xiàn)中國金融體系的現(xiàn)代化、市場化和國際化，屆時，中國資本市場將會呈現(xiàn)以下特征：第一，中國的資本市場將會是全球最重要、規(guī)模最大、流動性最好的國際性金融資產(chǎn)交易市之一，僅股票市場的市值到2020年將達(dá)到100萬億人民幣，現(xiàn)在大概是25萬億左右，還有9年的時間，我相信能夠達(dá)到100萬億。第二，將形成股票市場、債券市場、金融衍生品市場相互協(xié)調(diào)，共同發(fā)展的資本市場結(jié)構(gòu)系列，資本市場的功能將得以完善。在這個結(jié)構(gòu)系列中，債券市場是非常不發(fā)達(dá)的，我們重股票市場，輕債券市場，這對中國金融體系市場化的改革是不利的，對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)不是來自于股票市場，而是來自債券市場，我們要調(diào)整我們的金融體系結(jié)構(gòu)，必須要發(fā)展債券市場。中國管債券市場的部門非常多，財政部、發(fā)改委、證監(jiān)會等等部門都在管，這樣的話，這個市場肯定發(fā)展不可能，如果是一家管就能很好的發(fā)展起來，如果沒有人管，它就發(fā)展得更快。第三，多層次的股票市場結(jié)構(gòu)會得到進(jìn)一步的發(fā)展和完善，上市公司將會達(dá)到4000家，其中主板市場將會達(dá)到2000家，現(xiàn)在主板市場是1300多家，未來增加700家將是可能的，中小板、創(chuàng)業(yè)板達(dá)到2000家。B股市場將會與A股市場在未來的七八年時間合二為一，退出歷史舞臺，主板市場將會成為最重要的財富管理中心，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場會成為重要的財富培育中心。有時候財富培育中心的增長速度比財富管理中心快得多，從美國紐交所的30種工業(yè)品指數(shù)到標(biāo)普的指數(shù)，再到中小板的指數(shù)來看，中小板的企業(yè)的成長更快。國際版市場成為藍(lán)籌股市場的重要組成部分，整個股票市場的透明度日益提高。第四，投資者隊伍進(jìn)一步發(fā)展，類型趨于多樣，功能日漸多元，規(guī)模不斷擴(kuò)大。機(jī)構(gòu)投資者特別是私募基金會有快速發(fā)展，所占流通市值之比將從目前的25%左右上升到50%左右。第五，市場功能進(jìn)一步改善，將從關(guān)注增量融資（IPO和增發(fā)）過渡到關(guān)注存量資源配置（并購重組）。現(xiàn)在我們都在關(guān)注我們的融資規(guī)模有多大，不關(guān)注這個市場的建設(shè)，也不關(guān)注這個市場的管理職能，這是認(rèn)識上嚴(yán)重的偏差，由于它的功能會得到改善，中國資本市場會更具有持續(xù)性和成長空間。如果我們未來還是把市場的重點(diǎn)放在籌資上，這個市場將不會得到發(fā)展。

這是它的戰(zhàn)略目標(biāo)。與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配的是政策的重心。如果我們設(shè)定了這樣的戰(zhàn)略目標(biāo)，那么我們應(yīng)該制定什么樣的政策才能實現(xiàn)它？中國的很多事情是戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)計得非常好，但是政策設(shè)計非常差，也就是說它沒有讓戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的政策支持。比如說我們國家黨中央、國務(wù)院說要大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型，這是一個戰(zhàn)略目標(biāo)，這個非常正確，也必須這么做，可是我們的政策配套是跟不上的，因為你要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型，除了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整之外，很重要的是經(jīng)濟(jì)增長推動力的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，也就是說你究竟是靠外需拉動為主，還是政府投資推動為主，還是消費(fèi)需求為主，這是非常明確的。我理解黨中央、國務(wù)院說的經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型，一定是要慢慢地轉(zhuǎn)到內(nèi)需為主，其中消費(fèi)需求要成為中國經(jīng)濟(jì)增長主要的推動力。要拉動消費(fèi)需求，就意味著中國國民收入分配比例都要進(jìn)行改革，現(xiàn)在從中國國民收入分配比例來看，政府財政收入的比重占的很大，我們多年的財政收入增長都是在25%以上，這樣的收入分配制度顯然不可能實現(xiàn)我們所謂的經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型。所以說我們的戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)計的是很好的，但是我們的政策是不配套的，所以說要大力推進(jìn)收入分配制度的改革，要大幅度提高居民的收入。現(xiàn)在政府財政收入增加之后，今年將會達(dá)到105000億，這還是一個保守的數(shù)據(jù)，這是非常令人憂慮的，因為我們的經(jīng)濟(jì)增長只有9.3%，而財政收入增長將會超過20%，去年是30%。我們在制定戰(zhàn)略目標(biāo)之后，一定要關(guān)注具體政策的制定，要和這個戰(zhàn)略目標(biāo)相適應(yīng)。中國資本市場發(fā)展的重心是供給政策，我們在相當(dāng)長時期內(nèi)把需求政策放在主要方面，股票市場長高了，銀監(jiān)會發(fā)一個通知抑制需求，不把供給放在重點(diǎn)，事實上未來中國資本市場發(fā)展的重點(diǎn)是在擴(kuò)大供給、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)方面。發(fā)展中國資本市場的中心在供給，或者說供給政策是中國資本市場的主導(dǎo)型政策，這種資本市場發(fā)展中的主導(dǎo)作用的供給政策的核心內(nèi)容是擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)的途徑主要有5個方面：

一是要繼續(xù)推進(jìn)海外藍(lán)籌股的回歸，包括在海外市場未上市流通的存量股權(quán)以及回歸后在A股新發(fā)型的股份，適時推出國際股。二是包括央企在內(nèi)得上是公司控股股東關(guān)聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市。整體上市應(yīng)該注意一些問題，整體上市是很重要的，因為主要是為了防止關(guān)聯(lián)交易，以前我們的企業(yè)都是切割上市的，所以形成了大量的關(guān)聯(lián)交易，所以使得上市公司的盈利和資產(chǎn)都是不真實的，受到上下游的制約，讓企業(yè)整體上市意義重大，其中也要區(qū)分，有一些非營利性的資產(chǎn)必須剝離。美國的市場雖然很大，但是有50家公司是非常重要的，紐交所的前30家以及納斯達(dá)克的前20家，這50家企業(yè)成為美國資本市場的指標(biāo)性的東西，中國市場也要培育至少50家這樣的公司，比如說上交所30家，深交所20家第三是要著力推進(jìn)公司債市場的發(fā)展，第四是不斷推進(jìn)中小板、創(chuàng)業(yè)板使臣的發(fā)展，完善其制度和規(guī)則，特別要完善創(chuàng)業(yè)板市場的制度。創(chuàng)業(yè)板的一個核心的制度就是我們討論的退市機(jī)制，如果沒有退市機(jī)制，創(chuàng)業(yè)板的泡沫就很難消除，有了迅速的退市機(jī)制，它的泡沫就能消除。當(dāng)然，這個退市機(jī)制推出很難，因為有一個市場穩(wěn)定的問題，但是在我看來，就如同中國的房地產(chǎn)市場，有的人說買了房子要降價，怕大家鬧事，我說這是沒有道理的，你的信息透明，你買了之后降價了之后你鬧事，這是沒有道理的。包括股市也是這樣的，你購買商品都是有風(fēng)險的，賠了找政府，賺了是自己的聰明才智帶來的，這種思想是有問題的。第五是大力發(fā)展并不斷規(guī)范金融衍生品市場。擴(kuò)大供給、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的政策主要在這5個方面要一同推進(jìn)。

疏導(dǎo)內(nèi)部需求、拓展外部需求是中國資本市場需求政策的基本內(nèi)容，也是供給政策實現(xiàn)的基本前提。

與供給政策的主導(dǎo)作用相匹配，中國資本市場的需求政策有兩個基本點(diǎn)：一是積極疏導(dǎo)內(nèi)部需求，推動居民部門和企業(yè)部門的金融資產(chǎn)由單一的銀行存款向銀行存款和證券化金融資產(chǎn)并存的格局轉(zhuǎn)變，也就是說要把商業(yè)銀行的資產(chǎn)通過引導(dǎo)，引到資本市場，如果政策如此壓抑，我們就會有越來越多的收入變成商業(yè)銀行的存款，如果有越來越多的收入變成商業(yè)銀行的存款，這就意味著銀行的金融體系走向復(fù)歸、走向傳統(tǒng)、走向沒落，所以要疏導(dǎo)內(nèi)部需求，不斷提高證券化金融資產(chǎn)在整個金融資產(chǎn)中的比重，是中國金融體系市場化改革的重要目標(biāo)和基本取向。

疏導(dǎo)內(nèi)部需求、拓展外部需求的另外一個方面就是要拓展外部需求，擴(kuò)大境外投資者的規(guī)模和數(shù)量，逐步提高境外投資者在中國資本市場中的投資比重，是中國資本市場對外開放和實現(xiàn)市場供求關(guān)系動態(tài)平衡的重要措施。外部需求的拓展中國資本市場戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)意義重大。目前QFII只有105家，累計的規(guī)模也只有206億美元，這個規(guī)模還是非常小的。

第四，中國資本市場戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的重要條件。

一是中國資本市場戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的前提條件：人民幣國際化。人民幣國際化有它的必然性，它既是國際貨幣體系改革的要求，也是國際經(jīng)濟(jì)格局呈現(xiàn)多元化趨勢的必然結(jié)果。我希望到2015年前后，中國的人民幣要成為一個可隨時交易的貨幣，是由市場供求關(guān)系決定的貨幣，希望到2020年之前，人民幣成為國際上重要的貨幣，應(yīng)該是僅次于美元的一個重要的貨幣。現(xiàn)在，在國際的儲備市場上，美元占了65%的份額，歐元是25%，這加起來就到90%了，日元只3%，剩下的就是英鎊和其他的貨幣，我想從現(xiàn)在開始，這樣的儲蓄貨幣的格局要改變。美元本位制的做法在過去推動了全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是到現(xiàn)在來說，它的負(fù)面作用越來越大，其中就是沒有約束，它可以濫發(fā)貨幣，使得全球經(jīng)濟(jì)處在嚴(yán)重的不穩(wěn)定的狀態(tài)，所以要構(gòu)筑一個多元的、有約束力的國際貨幣體系結(jié)構(gòu)。G20的6次峰會都談到這個問題，但是最后都沒有有效的結(jié)果，大家都看到了它的問題所在。美元本位制正在危害全球經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)行國際貨幣體系蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險，美元本位制是現(xiàn)行國際貨幣體系的一個重要特征，美元資產(chǎn)占據(jù)著各國外匯儲備的絕大部分，但美國的貨幣政策是以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實現(xiàn)為依據(jù)，并不考慮作為國際貨幣所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。美國利用了美元的霸權(quán)地位綁架了世界經(jīng)濟(jì)，一旦美國經(jīng)濟(jì)下滑，世界經(jīng)濟(jì)也會隨之陷入衰退。人民幣國際化的基礎(chǔ)和進(jìn)展還是非常好的，我們的經(jīng)濟(jì)實力的提升，為人民幣國際化的推進(jìn)提供了很好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，資本市場的發(fā)展和規(guī)范提供了可靠的硬件保障，同時作為聯(lián)系東亞各國的貿(mào)易紐帶，也逐步擴(kuò)大了人民幣的輻射范圍，人民幣在中國的周邊的輻射范圍越來越大。人民幣國際化的階段性安排，進(jìn)展：人民幣國際化尚處于產(chǎn)品出口和經(jīng)貿(mào)往來這一貨幣國際化開始的最初階段，中國逐漸強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力與對外貿(mào)易的廣覆蓋性，為推進(jìn)人民幣資產(chǎn)交易國際化創(chuàng)造了良好的契機(jī)和基礎(chǔ)。從金融危機(jī)以來，中國的央行和12個國家和地區(qū)的央行和貨幣管理局進(jìn)行了貨幣互換，這是人民幣國際化的重要步驟，互換的金額達(dá)到8000多億人民幣，同時也鼓勵用人民幣進(jìn)行結(jié)算，當(dāng)然這還不夠，我們還要推動人民幣的可自由交易，我覺得這一點(diǎn)也是非常重要的。

中國資本市場的戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)還要一些基礎(chǔ)條件：金融市場特別是資本市場的大發(fā)展。2005年以來的各項改革和相關(guān)政策的調(diào)整為中國資本市場的未來發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。沒有金融市場的發(fā)展，沒有資本市場的發(fā)展，就沒有人民幣的回流機(jī)制，要使人民幣國際化走得很遠(yuǎn)，使它成為一個國際貨幣，必須要有一個回流機(jī)制的基礎(chǔ)，那么就是要有一個好的資本市場。中國發(fā)展資本市場的基礎(chǔ)從2005年以來，已經(jīng)奠定了很好的基礎(chǔ)，2005年以來的各項改革和相關(guān)政策的調(diào)整，一個是主權(quán)分支改革，一個是藍(lán)籌股的回顧，有券商綜合治理，融資融券交易、股指期貨、中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出，市場規(guī)模的擴(kuò)大等等。這些都是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)。

我們的固本強(qiáng)基做得很好，但是未來怎么走目前還搞不清楚，當(dāng)前資本市場存在的問題，主要是認(rèn)識不清、政策邊緣、功能錯位，信心缺乏，我們要把這些問題解決，才能使資本市場有好的發(fā)展。同時要從戰(zhàn)略的高度認(rèn)識資本市場的意義，首先要做到科技立國，然后是人才強(qiáng)度，最后是金融富國。前兩個我們理解了，“金融富國”我們是沒有理解的，很多人把金融看成是泡沫，只是財富的分配，他沒有把這個看成是富國的。美國100年的增長，經(jīng)歷了三次產(chǎn)業(yè)革命，它都是以科技進(jìn)步、科技革命為先導(dǎo)的，但是很多人忽略了美國金融對美國經(jīng)濟(jì)的推動作用，而且某種意義上說，它有更大的作用，所以金融可以富國，其中最為核心的是資本市場。除了這些前提條件、基礎(chǔ)條件之外，中國的資本市場目標(biāo)實現(xiàn)還要有技術(shù)條件，這就是要有一些政策的出臺，其中最重要的是要大力提升核心競爭力，另外就是構(gòu)建人民幣國際化的回流機(jī)制，包括香港的RQFII，這就是一個很小的回流機(jī)制，是一個試探式的，這項政策本身很重要。

中國資本市場大發(fā)展萬事俱備、只等暖風(fēng)，暖風(fēng)來了，它就一定會有很大的發(fā)展。我的演講結(jié)束了，謝謝大家！

主持人：讓我們再次用熱烈的掌聲感謝吳教授給我們的精彩演講。

來源：高交會組委會 編輯：馮媛